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今年可谓是小鹏的光刻时刻。昨日，公司公布三季报，美股盘前股价快速拉升，最终收涨8.25%，领涨新能源车板块，今日，小鹏港股直接高开6%以上，并持续走强，收涨超10%。相比之下，理想和蔚来微涨，特斯拉甚至跌超4%，足见小鹏这份最新答卷令市场为之惊喜。与此同时，美银、中金、花旗等大行也纷纷发布买入评级报告，上调对于小鹏的目标价。

整体而言，小鹏三季报的核心亮点在于收入和毛利率超预期、智能化再进阶。与此同时，四季度交付指引积极，进一步奠定全年的增速基础，确保了其领先地位。

（数据来源：小鹏汽车财报，公开信息）

交付增速一骑绝尘，收入、毛利率双双超预期

期内，公司实现交付量25,666辆，同比增199%，环比增48%，大幅超出此前公司给出的指引，刷新季度交付记录，且增速一骑绝尘。今年前9个月的累计交付量突破56,400台，已超过2020年全年交付量的2倍。

小理蔚三季度交付量增速比较

（数据来源：小鹏汽车&蔚来&理想汽车财报）

交付量逐季走强，可归结为品牌知名度不断提升、产品更新换代带来的产品力的提升以及销售网络和充电网络的扩张的共同作用的结果。

从车型来看，P7作为绝对主力表现尤为强劲，期内交付量19731辆，环比增71%，同比增212%，占比约77%，站上历史峰值。

（数据来源：小鹏汽车财报）

正是定位更高的P7爆发，量价齐升下驱动小鹏收入大涨超预期。期内，公司实现总营收57.2亿元，同比升187%，环比升52%，且高于彭博一致预期(52.06亿元)。其中，汽车销售收入54.6亿，同比升188%，环比升52%。

（数据来源：小鹏汽车财报）

与此同时，毛利率环比继续改善。期内毛利率为14.4%，环比升2.5个百分点，超彭博一致预期（13.6%）。其中汽车销售毛利率13.6%，环比升2.6个百分点。

（数据来源：小鹏汽车财报）

小鹏毛利率提升可归结为三方面原因：一是规模效应带动单车成本下降；二是产品结构改善，主要在于P7占比大幅提升以及毛利率更高的磷酸铁锂版本的推出；三是XPILOT软件服务收入的增长。

据小鹏管理层透露，三季度，P7的XPILOT3.0的软件渗透率接近20%，软件收入实现环比增长。截至9月30日，累计交付的超过5万台P7中，已有超过1.1万台搭载XPILOT 3.0。同期，高速NGP月度使用率达到60%以上，NGP的高速里程渗透率超过60%，辅助用户驾驶了551万公里的高速公路里程。

产品力及渠道力深化夯实增长基础，渠道、服务及充电设施全国“织网”加速

以智能驾驶为核心的智能化方向目前已是明牌，包括主机厂和科技大厂都在不惜重金投入，小鹏可说是国内汽车智能化领域的旗手，与理想、蔚来相比，不仅自身定义为“做更懂中国的智能车”，并率先打下全栈自研的标签，同时还是首家初步尝软件商业化甜头的车企，智能化领先战略背后其实决定了小鹏在研发投入端的最高优先级。

三季度，小鹏的研发支出约12.6亿元，同比翻番，环比增约50%，研发费率22%。公司计划今年全年研发团队扩充一倍，研发支出翻倍，着重投入包括计算能力、软件和硬件升级在内的自动驾驶解决方案。目前，截至三季度末，小鹏研发团队人数超4000人，较2020年底增加超过100%，已实现团队扩充计划，同时前三季度累计研发投入超26亿元，预计也将超额完成。

除了持续不断地加大研发投入推动产品快速迭代进而确保产品力之外，小鹏也在扩大其销售和服务网络来进一步保障交付。公司计划到今年底销售门店增至350家，截止期末拥有271家门店，今年前三季度累计增加111家，其中三季度增加71家，扩张节奏非常快，料目标达成问题不大。三季度，公司销售和行政费用环比增约50%达15.38亿元。

（数据来源：小鹏汽车财报）

在充电设施布局方面，小鹏同样维持快节奏和广覆盖的特点。截至9月30日，439座品牌超充站覆盖121个城市；优质免费充电站的总数达到1648座，覆盖221个城市。到今年年底，公司预计品牌超充站将超过600座，并进一步加速拓展一二线城市以外的充电布局。

基于长期增长战略，研发和销售费用都是必选项，短期内难以下调，虽对利润的释放也会形成一定压制，市场对此也有较高的容忍度。

四季度交付预期积极，小鹏排位继续领先已无悬念

交付量是车企业绩增长最直接的核心驱动因素，也是决定下一阶段智能化放量的基础，而受各家的车型规划、交付节奏及排产周期等因素影响，并决定市场对各家的未来预期，其中“小蔚理”的排位赛尤为受关注。目前来看，小鹏排位继续领先，基本已无悬念。

首先，小鹏四季度的交付指引无疑是一个重要的积极信号。公司预期四季度交付34500-36500台，环比增34-42%。对应全年交付量预期超9万辆，即将突破十万大关。同时，对应11-12月的月均交付量1.2-1.3万台，维持强劲趋势。

其次，小鹏的车型组合丰富，G3/P7/P5/G9将形成对于最大细分市场（15-40w）的完美卡位，且新车型P5及G9均有爆款潜质。其中P5已于10月底开始交付，且公司曾透露P5的需求比P7更好，将是四季度的重要看点。刚于近日广州车展正式亮相的G9，定位大中型SUV，于2022年开始交付，将成为明年的新看点。此外，小鹏曾表示维持每年至少2-3款车型的推出节奏。

再者，小鹏也丝毫不给对手喘息之机。据公司透露，现有总设计产能达40万辆/年，包括肇庆工厂以及在建的广州和武汉工厂，通过双班可以打到60万辆/年。蔚来预计在明年上半年完成产线整体升级后，最高可达到30万辆的年产能，而理想预计明年常州工厂扩产计划完成后，也仅有20万年产能。

回顾来看，如果说小鹏完成软件及核心硬件自研与快速迭代的能力是从0到1的1.0阶段，那么目前正处于1-100的2.0规模化放量阶段。当前来看，小鹏的智能化战略成效也是有目共睹的。